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首次公布区块链估值模型,犇睿资本合伙人Bruce Lee的价值投资秘籍

犇睿资本 ·

08月21日

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无论股市还是区块链,Bruce一直相信价值投资,似与股神巴菲特惺惺相惜。

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犇睿资本合伙人Bruce

作为犇睿资本合伙人、佳法资本合伙人、未来资本投资总监,Bruce.Lee向火星财经(微信:hxcj24h)讲述了他对区块链项目估值模型的思考、区块链公司的战略部署心得以及区块链未来发展的判断。

火星财经(微信:hxcj24h):您提出的区块链项目估值模型具体是指?

Bruce:关于这个估值模型我们也是在摸索阶段,因为我们相信区块链在未来的某一天将会以正规化、合理化的方式展现在人们的眼前,那么在那一天到来之前,我们就必须创造出有效的数据衡量模型来进行指标测算,目前已经有了一些浅末的研究成果,所以趁着这一次会议斗胆将它公布出来,希望能够得到业内外专家们的指正。

是这样的,在传统股市二级市场中,我们通过市盈率来衡量一支股票的价格水平是否合理,由当前股价除以每股收益所得,一般来说,市盈率在14到20之间属于正常水平,在21到28之间就表示价值被高估,当市盈率高于28那么就意味着这一支股存在了投机性泡沫。

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市盈率公式

目前区块链项目总是在被人诟病为空气和泡沫,主要原因是因为没有一个合理,且逻辑正确的资产测算方式,不能从数据的角度上安抚市场的情绪。在传统互联网发展规律上,我们一般会参照梅特卡夫定律,即网络价值以用户数量的平方速度增长。但传统互联网只面对买卖的双边用户,而区块链提供点对点的资产与数据交易方式,使得用户、项目方、DApp开发者等所有人以更加紧密和去中心化的方式彼此连接。

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传统互联网平台面对双边用户的模型

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区块链网络下的用户结合模型

所以在审视区块链的网络发展规律时,必然要以更高维度的模型来衡量,可以定义区块链项目的价值随着用户数量在不小于三次方的速度增长。因此,我认为区块链项目具有落地场景的先发优势,在同一个领域中谁最先完成了公链假设和,谁就必然拥有了更多的网络参与度,而用户越多系统就越稳固,信用水平就越好,承载和交叉的数据就越真实有效,其内在价值就会越大。

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梅特卡夫定律与区块链网络增长定律

火星财经(微信:hxcj24h):区块链端部效应非常明显,您从梅特卡夫定律的角度来阐述很清晰,您建立的RoTE模型如何理解?

Bruce:这一部分是我们结合传统财务指标的一次尝试,众所周知,RoE是净资产收益率,它是衡量上市公司盈利能力的重要指标,体现了企业所有者的获利能力。而此处RoTE是净通证资产收益率的缩写。

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净通证资产收益率公式

根据净资产收益率的测算方式,分式的上半部分为净收益,区块链项目的净收益应当分为三部分,即募集以太坊的管理价值增量、通证的管理价值增量以及通证的内在价值增量。分式的下半部分为总资产和总负债之差,区块链项目的总资产应当包括早期募集资金出让通证份额的剩余价值、出让通证份额对标的其他等价物价值,而总负债则是区块链项目中的用户建设和生态建设等部分,具体说来应当是基于共识机制层面的挖矿和为了培养拓荒用户、发展社区而进行的通证资产内循环部分。

我们希望通过建立这样一种模型,可以将目前停留在经验主义的区块链投资逻辑上升到理论高度,使得普通投资者在衡量一个区块链项目时有法可依、有理可循。当然,这只是我们的一次尝试,我们愿意接受业内外所有专家们的审视眼光,并期待这一次的抛砖引玉,能吸引更多的同仁加入到这类研究中来。

火星财经(微信:hxcj24h):您如何定义两个三元悖论?

Bruce:三元悖论是美国经济学家保罗·克鲁格曼曾提出,在开放经济条件下,独立货币政策、固定汇率和资本自由流动无法并存,国家主体根据实际需要不断调整和平衡。

数字货币领域也广泛存在着无法同时追求去中心化、系统稳固性和可扩展性的“三元悖论”。有些选择了“去中心化”和“系统稳固性”,那么弊端显而易见,那就是TPS和处理效率都非常低,无法满足商业级的应用。

有些则能够保持完全去中心化,不需要矿工传递信任,也不需要支付交易手续费,效率得到极大提升。但是,这一类技术则无法抵御超高算力的恶意攻击。

还有一些项目使用了DPoS的共识机制,这种模式区块链分叉的可能性极小,即使发生也能在几分钟内得到解决。但是过于权力集中的节点制度也将导致一部分人对话语权的绝对掌控,丧失了全局的去中心化。

而区块链在应用场景上,也有三元悖论的存在。跨链代表链与链的连接是否协调,跨界代表商业领域之间的切换是否通畅,跨信任代表链与链、链与界、链与传统中心系统的连接和协同是否能够解决信任问题。

我认为这两种三元悖论都是目前公链项目必须要解决的问题,或者说谁最先从这两个角度找到平衡和最优搭配方式,谁就能够拥有不可撼动的地位。

火星财经(微信:hxcj24h):目前公链基础设施尚未成熟,未来可有解决方案?

Bruce:我认为目前公链的问题主要是安全与效率之争,EOS与ETH典型的区别就是一个TPS高,节点少(21个),一个TPS低,节点多(10000个)。目前公链需要支撑大规模的应用就要满足几个特点:保证安全,交易效率高,交易成本低,可扩展性强。因此,做公链的项目需要在安全跟效率上找到平衡点,在未来可能会通过主链加侧链的方式解决主链的问题并分担压力。

火星财经(微信:hxcj24h):怎么看待Penta首创的DSC共识算法?

Bruce:人类能够大规模进行协作,能够在地球上的众多生物中脱颖而出,最重要的因素就是人类可以根据不同的环境和协同关系中达成共识。所以共识这种理念在任何行为中都是有效维持生态的基础。

目前第三代公链主流的共识机制都瞄准了如何在最短时间内进行交易的一致性认可,从而创造出了委托代表和有向无环图的方式,但是却无法回避去中心化和安全性的本质难题,所以谁能够解决在保持系统安全性的前提下,使得持有大量通证和少量通证用户都能认可的选举方式,谁就能在三代链的角逐中胜出。

从这点上看,DSC无疑是一次大胆的尝试。它首先是节点选举制,不过与DPoS不同的是,多了一个散列抽签的算法。这样一种算法可以随机选择组成若干个共识组,每一个共识组中的记账人数都是动态调整的,这使得持有少量通证的用户也能选举出自己的权力代表,发出自己的声音,减少了寡头利益风险,不仅照顾了通证持有人的利益,还兼顾了更多的公平和安全。

从很多公链的探索来看,要达成共识,必然牺牲效率,但要走向大规模人群的使用和商业级应用,没有性能又是不行的,这里的悖论需要解决。要么采用更加均衡的架构和共识机制,做一个平衡的取舍。要么,采用非区块链的数据结构或者中心化的方式来解决。我们常常说未来的区块链要怎么怎么样,但其实未来已来,我们对于共识的探索就是在选择未来,我相信很快就会有更多层出不穷的共识算法出现,这对于公链来说都是有益的。

火星财经(微信:xcj24h):不可篡改被认为是区块链的主要优势之一,然而,它也可能是一个障碍。您认为用户会接受不可篡改且不可修复的风险吗?这是否会限制区块链技术人员的发展?

Bruce:我认为开发人员的灵活性和预防和从错误中恢复都不能由低级的区块链平台来处理。在未来,区块链将会有很多用户,我们不能期望区块链协议的用户每次出现错误时都能达成一致,并且可以选择是否恢复它。相反,我认为这样的需求可以在更高的层次上进行处理,通过结合使用更好的编程语言和开发工具,使其更难犯错误。我们还需要“逃生舱口”,允许故障被识别和解决,而不需要将应用程序的控制权移交给一个集中的一方。在这些早期,这样的技术还不成熟,所以有时最好采取其他措施。但从长远来看,这是唯一可行的道路。

火星财经(微信:xcj24h):在很多区块链应用领域比如金融,安全性当属第一,您认为怎样才能确保区块链应用的安全性呢?

Bruce:安全性的问题永远不可能用一种方法去解决,一定是多种解决措施的结合才能确保安全性。比如:使用自动化的验证工具来捕获计算机代码中的许多类型的bug;设计代码,使其尽可能地从失败中获得最优的结果;使用“escape hatch”技术,使第三方能够在发现故障时从合同中回收资金。

火星财经(微信:xcj24h):您认为一个公司的区块链战略中最需要警惕的最大错误是什么?

Bruce:我们不应该将区块链看作是现有系统的附加组件,或者仅仅是一种更好的数据库。我认为最有价值的区块链应用程序将涉及基础流程再造。它们将使业务流程更加分散,更符合区块链技术所能提供的好处。

区块链商业模式是先天为了解决某一种困境自然地在公链上生长成熟的,一个拥有好的机制的价值传输体系的公链上必然会有丰富的业态有力生长。所有用户彼此协同、相互赋能,将数据开放全面共享。2018年被广泛称为区块链元年,区块链技术不断革新,商业应用不断拓展,使得大量资本涌入加速了行业发展,同时由于区块链应用无法垄断商业利润以及底层协议的通证激励系统使得让底层协议和公链项目更具有价值。

火星财经(微信:xcj24h)当前区块链资本市场对犇睿资本在投行运作方面的综合能力很认可。作为合伙人,您可否介绍下犇睿资本在区块链价值投资上做出的努力?

Bruce:犇睿资本是一家区块链新锐资本,合伙人及员工全部来自海内外顶尖投资银行及金融机构。在投资标的上,坚持选择在股权类业务里具有独角兽潜质,同时致力于用区块链手段改造提升商业价值的企业。在价投实施上,第一,我们坚持客观中立的投资理念,谨守价值投资的基本原则,这是我们的职业底线,也是我们能成功拒绝市场带来的短期诱惑的保证;第二,不随大流,保持客观中立的独立思考,致力于发现拥有巨大潜在投资价值与具备安全边际的优质区块链项目;第三,理性对待市场波动,始终保持价值投资的平稳心态,协助项目方健康稳步持久发展。

火星财经(微信:xcj24h)您的知识星球名字“格栅小米巴”有什么来历吗?

Bruce:格栅小米巴源于查理芒格的格栅理论和稻盛和夫独创的阿米巴经营哲学。格栅思维是联汇各个领域思维模式的网状模型与经典决策树理论相结合的产物;小米巴则来自阿米巴经营哲学中的“单位时间核算表”与“小团体工作流程理论”。链与节点互相缠结,小米巴赋能格栅,时间与空间互相交融。永续的创新与颠覆,共识与去中心化并进,探索更多有趣的灵魂,汲取行业开拓之大成,是我创建格栅小米巴的初衷。

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关键字: 估值 犇睿资本